渊杰

2023年02月15日20:05

大家好，我是渊杰，曾经在各大互联网公司负责过搜索与推荐模型算法的研发与带队，业余时间研究一些理财，目前则和两位同学做小团队的量化投资。我在低风险投资方面有一些学习和经验，在这里和大家分享，希望能够互相交流学习，也希望以后能够继续定期迭代和更新。

先讲讲我是怎么走上低风险投资之路的，那时由于当时我的家人一直在参与A股打新，当时还属于"冻结资金打新"的阶段，并且当时如果新股中签基本是稳赚的，但即便如此，由于发行的新股数量多而资金有限，那就要通过数据和分析来决定去申购哪只新股，这也让我接触了诸如和讯网，集思录，雪球等等网站，自己也用剩余的资金开始学习投资起来，并且记录投资季报。

首先低风险投资的性质是什么，为什么要选择来做这个？我的答案是"确定性"。相比于别的各种投资方法，低风险投资对"确定性"的要求还是比较高的。集思录上有位"德隆大师他有个"三个知道"理论：知道涨多少，知道跌多少，知道要多久。如果三个都知道那就是非常确定的投资，三个都不知道那就有点像"赌博"了。那真的有这么好的投资品吗？有，例如接下来我要介绍的打新，可转债就基本符合这个特点，某些事件套利也是基本符合的。那么通过投资这些相对"小众"的品种，对于个人来说就可以获得"低风险相对高收益"，并且个人的资产净值也能够稳步增长。这里还要说明的是，我这篇讲的主要是传统金融领域，并且以"抛砖引玉"为主，我知道生财的投资达人也不少，并且对于例如区块链、数字货币领域同样有类似的机会（例如今天凌晨上线的BLUR空投，可以算是币圈低风险的一种），在此就暂不涉及。

下面我就来通过3个方面来给大家介绍一下低风险投资。

第一部分：“打新”，用专业术语叫做“申购新股”。

公司要上市，它会向社会公开发行股票，那么一部分股票会通过网下配售配售给基金、投资机构等等，而另一部分则在网上发行。个人就可以参与网上发行的新股申购。

首先，我来介绍一下大家比较熟悉主板、创业板、科创板等等的新股申购，这些新股的申购都遵循”市值配售“原则。也就是我们可以把申购新股想象成买彩票，但最多能买多少张彩票是由你目前在券商中的沪市股票总市值和深市股票总市值来决定的。而具体要申购哪个新股，目前也不再是无脑打新，需要综合考虑新股行业和发行市盈率来做决定。

第二，北交所打新。北交所打新遵循市值优先时间排序。也就是它的打新同几年前的A股打新一样需要冻结资金，一般冻结3天左右返款出结果，而在余股分配方面遵循时间优先的原则。北交所由于流动性相对一般并且一般来说更像是股票的”增发“，所以在做打新时需要更细致的分析。

第三，REITS打新。去年11月和12月有几次打新的机会。REITS基金的含义是房地产投资信托，基本都是投向于不动产，并且以租金收入为主，可以形象地理解为当”包租婆“。例如上面这个主要资产是上海松江区的2处公租房，当然还有些是投向基础建设比如高速公路等等。REITS打新没有门槛，可以直接在券商的场内基金功能里进行认购，但在真正选择标的的时候也需要进行仔细的分析。

第四，港股打新。生财里很多人应该参与过，尤其是2020年和2021年市场还是非常火爆的。记得某年的生财上海见面会，晚上的夜话光港股打新就有好几组。它最大的特点是一个人就可以开多账户，并且特有暗盘机制，在上市前一天16：15~18：30左右还会有一个撮合交易市场。去年（2022年）的市场不好，但从年底时就有一些转暖，加上今年以来整体港股市场的好转，今年的港股打新还是可以有所期待的。
第五，美股打新。相比港股打新来说美股打新要小众一些。原因是美股打新本质并不是由交易所来分配新股而是由券商拿到额度以后来给散户分配，且券商可以视当天上市的涨幅情况决定分配多少。那么如果这个券商不是很”厚道“，那么收益可能不会很高。同时不是每个美股都可以在所有的券商中进行申购，只有获配了额度的券商才可以。

第六，可转债打新。可转债打新现在参与的人应该比较多了。以前可转债还可以进行网下打新，只要你拥有公司账户。可转债打新是上市公司发行债券来让大家申购，用于对应上市公司股票的人可以优先配售，称为”配债“，而其他是则可以进行”申购“。由于可转债市场的持续火热，申购了基本不会破发，问题是比较难中签。

第七，数字货币打新。数字货币打新中包括IEO,IDO等等。同时对于NFT领域也有特有的"NFT打新”也就是拿白名单。通过做任务、抽奖等方式拿到了白名单，那么你就可以以相对低廉的价格优先去“铸造”出对应的NFT，这之后你是想短期FLIP出手或者是长持都是可以的。

低风险投资者应该非常重视打新，其原因是一般新股发行时的发行价可能是阶段性的低点，而无论是传统金融或是数字货币，都有“炒新”的预期，且从申购到上市到抛售，时间非常确定，最大亏损可以用设置止损点，最大盈利则可以用回落卖出的条件单来决定。

第二部分：低风险投资兵器谱

在我将简要的介绍一下可转债、封闭基金、LOF基金、纯债债券四类投资品。

首先，可转债，它的全称是可以转换为股票的债券。

由于它既包含股性又包含债性，在涨的时候可以跟随对应的股票跟涨，而在跌的时候由于其债券的性质，因到期收益率会逐步提高而止跌，因此它具有“下有保底，上不封顶”的特性，如下图就是一个可转债各个基本指标的例子

(数据来源：集思录）

从该表中可以看出，该转债有价格，转股价，溢价率，到期日，债券评级，回售价等等多个指标，且可转债本身还拥有转股、下修、回售、强赎等四大特性，由此催生出了许多投资策略，包括双低可转债轮动，下修套利等等。在2020年和2021年单单投资可转债就能获得不错的收益，今年虽然稍难一些，但也有部分高手通过可转债做到了18%的收益。对于刚接触可转债的同学来说，由于时间原因这里无法非常详细的讲解，但建议有兴趣的可以专门去找一些书看一下。相比于股票，散户可能只是个小股东，大股东完全可以不CARE你。但若在适当的价格投资可转债，则大股东利益和你是一致的，所以可以深入研究。下面我放的两张是久其软件正股季K线和久其转债的K线图，从中可以看出，投资转债可以获得不错的收益，而投资股票则可能亏损。

接下来介绍封闭式基金。我们平时在天天基金或者银行渠道买的称为开放式基金，更准确的说法是“申购”和“赎回"基金。那么对于个人来说，申购和赎回基金的金额和时间都是自由的，这就使得该基金的规模会随着申赎的金额而变化。而封闭式基金则相反，它既不能申购也不可以赎回，它只能在券商账户中进行买卖，它的规模是固定的，你买入的基金份额来源于别人的卖出份额。下图是一个封闭基金的表格（部分）

(图片来源：集思录）

从中可以看出，封闭基金具有”现价“和”净值“两个概念。净值的概念和开放式基金相同，而”现价“则是指该基金在证券市场中的交易价格。如果用通俗的房子比喻，某个房子价值100万元，它就是净值，但它现在交易市场上只卖80万元，那就是它的现价，折价20%。之所以会有折价，是因为有个”到期日“，在到期日来临之前，封闭基金只能买卖而不同通过净值来赎回。可以想象成该房子是个动迁房，只有到了到期日才能拿到产证，那么到期前还是有不确定性的，这就是为什么封闭基金在到期前一般会有折价，而随着到期日的临近，折价则会慢慢收窄。

相比于开放式基金，投资封闭式基金有什么优势呢？首先是”时间自由“，开放式基金申购和赎回普遍需要T+2个工作日，而封闭式基金如果是在券商账户上买卖，当天就可以操作；第二是手续费，开放式基金的手续费普遍在�1�2%，即使打1折也要千分之一，而封闭式基金的买卖手续费完全跟随券商，一般为万分之2.5甚至更低。最重要的则是封闭式基金有”折价保护“，前面说明过由于有个到期日，到期日后才能赎回，那么在这之前买入开放式基金相对于当时的净值就是有折价的，有一定的安全垫。有的基金根据合同还会强制分红，而该分红是按净值来计算的相当于提前兑现折价，这也导致封闭式基金的表现可能会更好。
这里可以多说一句即前面新股申购中所说的REITS打新，REITS也可以看成封闭式基金的一种，且它的到期时间超长，普遍在10年到四五十年。但十分奇怪的是目前国内上市的REITS都是溢价的，可能是大众或机构对其特别的看好，个人一般是打新后就抛售，不参与长持的。

讲完封闭基金来讲讲LOF基金。LOF基金英文全称是"ListedOpen-EndedFund"，汉语称为"上市型开放式基金"。它既可以申购赎回，也可以在二级市场进行买卖。其实相当一部分的封闭基金在到期日之后就会转型LOF。那在这里就会衍生出套利的机会，例如如果市价大于净值，那么可以进行申购卖出套利，反之则可以进行买入赎回套利。但要注意的是，所有的套利都要承担1-2天的风险，而这1-2天本身对应的标的就有可能有所波动，并且由于已经可以申购赎回，该基金的规模也会不断变化，套利可能会失败。因此，往往比较确定性的套利首先要求的是溢价足够明显，其次还要求基金公司限制单账户申购比如500元或1000元，只有这样套利的收益才不至于被摊薄。

这块的最后部分讲一下债券，相比于可转债，债券的性质和指标其实更简单一些，下表是罗列了一些个人可以购买的债券。

(图片来源：集思录）

目前债券算是小众品种了，如图中许多债券有一个operatornamecirc!mathbfQcirc“的符号，Q是指合格投资者可买，需要在券商账户中有500万RMB才可开通。而对于债券本身的投资，则可以综合考虑债券本身的质地、债券的票息等等来进行选择。这里可以看一下127470G17龙湖3，它没有加”Q"，意味着所有人都可以买，而该地产债券在之前暴雷时最低到过48元，现在则因为各类政策等回到了90以上。因此在40几元的时候是可以考虑配置一部分仓位的。当然，如果想为了防止债券违约，也可以分散账户投资去赌一下“小额刚兑”。即债券即使违约，对于个人投资者且投资的金额小于某个数额的例如5万或者10万，还是可能会全额赔付。

第三部分：事件套利

在这一部分，我主要讲三类事件：要约收购、吸收合并与并购套利。对于每一类事件，我也会配以详细的例子来加以讲解。

要约收购是指收购人向被收购的公司发出收购的公告，可能是部分股票或者是全部股票，称为部分要约或者全面要约。这里讲一个去年我参与的A股部分要约的例子：妙可蓝多。

（来源：巨潮信息网）

从公告中可以看出，收购方要收购妙可蓝多总股本5%比例的股票，并且以30.92元收购。那么作为散户来说，假如你能够以低于30.92元买入，并且成功地让收购方收购了，那么你就可以赚到其中的差价。当然，一定有同学会想到，万一很多人都去申报，导致最后申报总数量超过5%怎么办？答案是按比例分配。比如收购方只需要5%的股票，但总的申报数却有10%，那么对于每一个账户都只以30.92元收购其中150%的股票，其余股票返回继续交易。

在具体操作中，首先我们要了解一下如何申报要约。一般在券商系统中，都会有一个申报要约的代码，如果不确定可以咨询客服，那么只要你买入股票以后就可以进行申报。第二是我们可以动态去观察目前申报的数量，在哪里查呢？答案是在上交所和深交所官网。

掌握了数据来源和如何申报就可以进行操作了，当然由于这次是部分要约，有可能不能把所有股票都收走，那么剩下来交易的股票，万一跌了，整个操作的收益可能为负即套利失败，由此也衍生出一些新的方法，比如“套套利者的利”，在要约期限的前期买入，而在快要到期时卖出，此时的收益就会比较确定。

除了部分要约，全面要约则是指收购方要收购走该公司所有的股票，一般若收购方增持被收购方股票至30%以上就会触发全面要约，但也有部分豁免的情形，而对于全面要约的股票其股价的走势也会有所不同，有兴趣的可以自行研究一下。

此外，除了A股，港股和美股同样有要约收购，但规则又有所不同。港股一些要约会计算股东的投票比例，这块我自己做得不多所以不过多介绍。而美股部分要约则相对A股会多一个odd-lotpriority。它的意思是对于账户内持有被收购股票小于100股（即MAX99股）的情况，不管最终的按比例分配是多少，都进行全部收购。那么这对于小资金来说，或者是股价比较高的股票来说是一个比较可观的套利机会。

第二类事件，吸收合并。全称为吸收合并换股套利。去年到今年有一个例子：中航电子、中航机电。

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简单的说，中航电子以发行A股方式换股吸收合并中航机电，中航电子为吸收合并方，中航机电为被吸收合并方，每1股中航机电可以换0.6605股中航电子股票。那么如果1股中航机电价格小于-0.6605star中航电子股价，就有套利空间。

当然，吸收合并相对于要约收购要更加复杂。例如审批流程的复杂性，对于收购方和被收购方还有收购请求权和现金选择权，而行使这两项权利的要求是在相应的股东大会上投出对应的有效反对票。这些价格又会在一定条件下进行调整，所以具体操作还是要仔细阅读公司公告并持续关注的。

第三类事件，并购套利。

相对于要约收购，并购套利需要被并购方董事会的批准同意。这里可以简单讲一个例子，就是微软并购暴雪。

S95.00
简单的说，微软将以95美元收购暴雪，那如果以低于95美元买暴雪股票，就有套利空间，不过该套利具有相当的不确定性。

该事件巴菲特也参与了，但他也不确定是否一定能成功，以下是他的原话：

“OccasionallyI’llseeanarbitragedealanddoit,”saidWarrenBuffettattherecentmeeting..

“Occasionallyitlooksliketheoddsareinourfavor,butabsolutelywecanlosemoneyonthatcompany,fairlylargesumsofmoney,dependingonwhathappensifthedealblowsup.”

因为此项并购可能涉及反垄断审批，还涉及美国，欧盟等等各个国家或地区，所以其不确定性和时间也会比较长。

那么对于并购套利一般如何参与？首先，有意向的双方会签署一个叫non-bindingoffer，表示有初步意向，而之后可能是bindingoffer,此时的offer具有法律效率，也即意味着确定性更高。

对于保守投资者来说，可以等bindingoffer有了以后再介入，当然这也有可能会损失一些套利空间。

另外一些情况则是有几家公司竞相对某一个公司A发出offer，这时意味着A是个“香饽饽”，那此时买入A的股票安全性相对较高，因为几家公司可能因为竞争而相继提高报价。此外，即使在non-binding阶段，如果能够计算盈亏比（即如果该并购失败，股价大约可能会跌到多少）那么还是可以使用一部分仓位去参与套利。

对于事件套利来说，其实类型远远不止这些，这就要通过不断地积累，学习，实战来提高经验。同时，注重阅读公司最新公告（无论是国内还是国外），，从公告中发现蛛丝马迹，而不是听消息，是很重要的一点。

讲完了上述这些，大家可能会感觉到内容比较繁多复杂，那么如何来系统的学习低风险投资呢？

如何系统的学习低风险投资

个人建议，一是看书，因为书是介绍的比较全面完整的。

这里推荐的第一本是《低风险投资之路(第二版）》（https://u.jd.com/eCw04UK）

这本书的作者最初是一名电信工程师，后来由于一直做低风险投资并且持续在雪球发文，现在转型为了雪球私募基金经理。虽然里面的部分内容可能已过时，但底层的思路逻辑是值得学习的，常看常新。

第二本书则主要聚焦在可转债《攻守-可转债投资实用手册》（https://u.jd.com/eLwHJnF）

如果想要关注UP-TO-DATE的信息，那么就要关注论坛了，中文论坛建议关注集思录、宁稳网，尤其是集思录里面活跃着许多高手，他们的可投资资产在7位数到9位数之间，并且集思录的数据也非常详实，我上述许多内容都引用了集思录的数据。英语内容的话，可以关注诸如SeekingAlpha一类的网站，以及还有一些付费的套利网站，有兴趣地我们可以私下再交流。
我们可以看到一些现象，例如2018年以前有分级基金，有A类份额和B类份额，B类相当于上了杠杆，但是由于2018年整体市场不好，B类下跌触发下折，但许多投资者并不了解其中的规则而亏损巨大，甚至成为“B闹”，监管层最后也停止了分级基金的发行。通过分级基金来进行套利已经不可行。

而对于开放式基金来说，现在有了如果在申购7天内就进行赎回的话，会征收惩罚性1.5%的费率，这也导致了以前许多通过开放式基金套利的方法不再可行。

此外，由于许多大V的宣传，现在的“可转债打新”，卷上加卷，甚至现在可转债投资也有许多的公众号文章。那么，低风险的机会是不是会越来越少呢？

个人认为，只要资本市场存在，那么这类机会是不会消亡的。这里举2个例子，一是第一批科创板上市时通过开放式基金的套利。第一批科创板是25支新股一起上市的，而在这之前许多基金其实通过网下配售已经拿到了对应新股的份额，那么通过爬虫去下载对应的新股发行公告再结合程序处理，我们可以计算出许多新股配售率较高的基金，通过申购基金-》等新股上市-》赎回基金的方式套利。我记得第一批科创板新股上市的涨幅都很可观，那么即使过了7天（为了避免惩罚性费率），也可以拿到不错的收益。我记得当时生财的大佬如胭脂王好像是拿到了4%左右的收益，我当时选择的是申购和赎回都免费的基金，大约拿到的是it.2%左右的收益。

第二个例子则是2020年刚推出的新三板精选层。最早的时候不是资金优先申购，而是时间优先，且各券商时间不同，那么你只要“掐点”，即使资金量少，也能分配到新股，也能获得新股的收益。

为了适应社会、经济的发展，资本市场也会相应地推出新事物，而这些新事物也往往会存在一些机会，我们应该保持空杯心态，不断地去学习和分析。

另外一点，对于小资金来说，其实机会更多。这里小于9位数的资金都可以定义为小资金。就拿前面讲过的可转债作为例子，我的同学中有公募基金经理，清北复交出生，专业度方面肯定是不输我的，但他管理基金后的收益率就未必能比我自己做小资金来得好。原因就是公募基金的规模动辄几个亿，那么对于他来说，一些成交量较小的股票或者转债是没有办法买的，或者买了也对它的净值起不了贡献。此外，公募还有许多限制，例如不能投资评级很低的债券（甚至债券降级了需要强制抛售），不能投资ST股等等（一些民间高手通过ST摘帽股反而可以获得很高的收益），这就导致了通过学习，在小资金的情况下收益可以超过基金经理。

另一方面，即使是在美股如此成熟的市场，也存在许多的套利机会，例如我前面讲的odd-lotpriority就是对散户非常友好的，而对于其他一些套利机会也是同理，大的基金是看不上这些机会的，对他们的净值也没有贡献。大家现在都认为巴菲特是个价值投资者，其实早期巴菲特也做了大量的套利，他自己也说过“如果我只有100万美元，那么我可以轻松做到|50%的年收益”

最后来总结一下低风险投资，首先低风险投资非常稳健，可以让财富稳步增值，但它的前提是要系统认真地学习，严谨的分析和操作。由于资本市场的发展，低风险投资的标的、策略等等也会与时俱进，但不会消亡。作为个人投资者，在有精力的情况下，可以花些时间在这上面，让自己、全家的财富都能够更上一层楼。我也希望以后能够进行定期的总结，更多地和大家交流学习“低风险投资生财之道”。